Jupiter Am è ottimista sui rendimenti potenziali a medio e lungo termine disponibili nel credito high yield a livello globale. Ma è la necessaria una ricerca dettagliata
Gli ultimi mesi sono stati molto difficili per gli asset rischiosi. Un contesto caratterizzato dall’inasprimento delle politiche sia monetarie che fiscali ha portato a un aumento degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi creditizi e dei tassi, nonché a una maggiore dispersione tra settori ciclici e non ciclici. L’invasione russa dell’Ucraina ha aggravato i timori degli investitori e le pressioni inflazionistiche a breve termine, in particolare sulle materie prime. Gli indicatori economici segnalano che la recessione è dietro l’angolo, mentre gli effetti del Covid persistono, la guerra catalizza l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi e la corsa agli stimoli svanisce. La fiducia dei consumatori nei mercati sviluppati è al livello più basso degli ultimi decenni, mentre i tassi dei mutui statunitensi e l’accessibilità degli alloggi sono tornati ai livelli visti poco prima della crisi finanziaria globale”, osserva Adam Darling, gestore obbligazionario di Jupiter Asset Management, secondo cui però non è tutto così deprimente ed è possibile trovare opportunità interessanti nel credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi.
“Gli investitori obbligazionari hanno la reputazione di avere una visione dei mercati simile a un bicchiere mezzo vuoto, dato che l’equilibrio ottimale tra rischio e rendimento di questa asset class richiede protezione contro le perdite. Ma in realtà, tenendo conto dei rendimenti attuali, siamo piuttosto ottimisti sui rendimenti potenziali a medio e lungo termine disponibili nel credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi a livello globale”, assicura infatti il gestore.
Il rallentamento dell’economia, unito all’atteggiamento delle banche centrali orientate ad una politica aggressiva, rappresenta un potente vento contrario per gli asset di rischio, tra cui le obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi ad alto rendimento. Tuttavia, la domanda che secondo Darling dobbiamo sempre porci come investitori è: in che misura i rendimenti disponibili riflettono già (e quindi compensano) queste aspettative?
“L’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi globale – argomenta -, rappresentato dall’ICE BofA Global High YieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi Constrained Index, offre uno spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi di 642 punti base (OAS, fonte Bloomberg, USD, al 30.06.2022), con un yield to worst del 9%. Negli ultimi 20 anni, gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi creditizi sono stati più alti solo nel 23% dei casi e negli ultimi 10 anni solo nell’8% dei casi. Storicamente, quando i rendimenti all-in sono saliti ai livelli attuali, le performance successive dell’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi come asset class sono state importanti. Ciò nonostante, questo non è un ambiente in cui essere compiacenti. In caso di recessione, gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi creditizi possono aumentare significativamente per un certo periodo di tempo: la media storica durante le recessioni dalla fine degli anni ’90 è stata molto più alta, con 1065 pb”.
Pertanto, a detta del gestore, sebbene il credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi globale si trovi attualmente a un livello che storicamente ha rappresentato un forte punto di ingresso per i rendimenti a medio termine, ci troviamo in un contesto di rischio a breve termine più volatile e pericoloso. “I modelli aziendali saranno stressati da condizioni di mercato più difficili e la liquidità per gli emittenti obbligazionari sarà limitata e più costosa – mette in guardia -. Si tratta di un contesto che richiede una ricerca rigorosa e orientata ai fondamentali, unita a un solido quadro macroeconomico in grado di riflettere le tendenze economiche sottostanti, ma riteniamo ci sia un ampio margine di sovraperformance”.
Come ricorda Darling, la ricerca dettagliata del credito è importante. Non solo per quanto riguarda i singoli emittenti, ma anche a livello di singole emissioni obbligazionarie. “Il credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi viene talvolta paragonato all’investimento azionario, ma una delle differenze è che l’investimento azionario è di per sé molto più semplice: una società ha in genere un numero molto ridotto di classi di azioniLe azioni sono titoli rappresentativi del capitale di una so... Leggi diverse e le differenze tra di esse (ad esempio, per quanto riguarda la politica dei dividendi o i diritti di voto) sono facilmente intuibili – sostiene -. Nel credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi, tuttavia, il profilo di scadenza, la cedola, la seniority e i covenant di specifiche emissioni possono variare in modo sottile ma significativo, anche tra le obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi dello stesso emittente. Si tratta di una dinamica che, a nostro avviso, richiede un’attenta analisi da parte del team, nonché un approccio attivo e ad alta convinzione alla costruzione del portafoglio. Nei mercati rialzisti, spesso si perdono le sfumature tra i diversi settori, emittenti e obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi. Nei mercati ribassisti, i dettagli sono tutto”.
I mercati non hanno ancora raggiunto il culmine della paura, bisogna essere prudenti
Nonostante i media e i commentatori di mercato parlino di sofferenza economica e di recessione, per molti versi questa prospettiva non si riflette sul posizionamento degli investitori nel loro complesso. “Ad esempio – chiarisce il gestore -, gli investitori tendono ancora ad essere molto lunghi sulle azioniLe azioni sono titoli rappresentativi del capitale di una so... Leggi e altri indicatori molto seguiti, come l’indice VIX, rimangono relativamente calmi. È interessante notare che il credito ha registrato alcuni dei repricing più drammatici in un contesto di timori legato all’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi e ai tassi d’interesse, con deflussi significativi rispetto alle azioniLe azioni sono titoli rappresentativi del capitale di una so... Leggi. Nel complesso, è possibile che i mercati non abbiano ancora raggiunto il picco della paura in tutte le asset class, per cui è probabile che ci si debba aspettare un ulteriore deterioramento del sentiment per gli asset di rischio fino a quando non si verificherà un danno sufficiente a far scendere le aspettative sull’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi e sui tassi di interesse, inducendo le banche centrali a ridimensionare il loro orientamento falco”.
Per Darling, tastare il terreno è la cosa giusta da fare, perché gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi e i rendimenti si sono mossi molto e in molti settori appaiono interessanti sulla base del ciclo: “Ma non vogliamo certo posizionarci in modo troppo aggressivo o investire in modo troppo ciclico – precisa -. Questo si riflette nei settori che attualmente identifichiamo come validi. Il settore dei beni di consumo discrezionali ci sembra il principale da evitare: sta già iniziando a cedere, ma potrebbe addirittura implodere. Dall’altro lato, abbiamo una forte preferenza per i settori più difensivi come le utilities, le telecomunicazioni e il packaging. Preferiamo, inoltre, mantenere alti i livelli dei titoli di Stato e della liquidità per proteggerci da un ulteriore calo del rischio”.
L’energia è un argomento interessante. “Ovviamente si tratta di un settore che nella storia recente ha registrato buoni profitti, ma in prospettiva crediamo che il quadro sia più complesso – osserva -. In questo momento l’attenzione è rivolta all’offerta energetica, con tutto ciò che sta accadendo in Ucraina, ma in caso di recessione si potrebbe assistere a un brusco calo della domanda. Riteniamo che gli investitori debbano iniziare a pensare se un sovrappeso nel settore energetico abbia senso o meno in base alla situazione attuale”.
“Come sempre, il futuro è ignoto – conclude Darling -, ma riteniamo che nel prossimo anno il credito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi globale possa offrire buoni rendimenti rapportati al rischio. Resta tuttavia da vedere quanto la strada possa essere accidentata. La storia ha dimostrato che quando gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi si muovono possono farlo in modo molto brusco. L’approccio più prudente potrebbe essere quello di un’allocazione strategica all’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi attraverso i cicli, avvalendosi di analisi dettagliate per evitare perdite e ottenere rendimenti interessanti nel tempo”.
