Recessione, nessuna recessione oppure una via di mezzo, secondo Mirabaud Am il reddito fisso offre interessanti opportunità di potenziale rendimento in tutti e tre gli scenari
Con i titoli di Stato a breve termine e i fondi di money market che rendono quasi il 5% a fronte di un maggiore livello di incertezza macro, rispetto a quella che abbiamo visto gli anni scorsi, trovare rifugio nella liquidità può essere allettante. Ma se si guarda oltre il breve termine, Al Cattermole, portfolio manager & global credit analyst di Mirabaud Am, ritiene che i rendimenti dell’universo obbligazionario globale offrano punti di ingresso molto interessanti.
Dove è meglio investire? “Dopo aver atteso pazientemente una svolta, che non è arrivata, gli investitori si trovano di fronte a una traiettoria economica che potrebbe andare in tre direzioni – spiega l’aperto -. Ma non va temuto il ‘Cerbero economico’ a più teste: riteniamo che per ogni scenario vi sia un’opportunità nell’obbligazionario che potrebbe offrire rendimenti significativamente più interessanti rispetto ai titoli di Stato a breve termine e ai mercati monetari”.
Primo scenario – atterraggio duro
In questo scenario, Cattermole si aspetta un ampliamento degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi, con la Federal Reserve che sarà la prima a dare il via al taglio dei tassi d’interesse che determinerà un rally dei tassi dei titoli di Stato. “In questo caso – chiarisce – riteniamo che un portafoglio obbligazionario composto prevalentemente da titoli investment grade e/o governativi globali sia il più sensato, con i tassi dei titoli governativi più bassi che compensano l’aumento degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi di credito, oltre a ricevere un carry più elevato, si facilita o un potenziale profilo di rendimento a 12 mesi di oltre il 10%”.
Secondo scenario – soft landing
In questo caso, l’esperto si aspetta che la crescita economica rallenti, ma evitando una recessione tecnica, ovvero due trimestri consecutivi di crescita negativa. “Questo eliminerebbe la paura di una profonda recessione degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi con l’aspettativa di vedere prezzato l’inizio di un nuovo ciclo economico – sottolinea -. Il risultato dovrebbe essere una contrazione degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi e una ripresa dei prezzi delle obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi. In questo contesto di tassi stabilizzati, carry elevato e contrazione degli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi, ci aspettiamo che l’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi globale offra un rendimento superiore al 10%, integrato da un basso tasso di default”.
Terzo scenario – “più alti, più a lungo”
In questo scenario, Cattermole vede sia i tassi che gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi rimanere in una fascia di oscillazione vicina ai livelli elevati di oggi. “Le banche centrali sono vicine al picco dei tassi e si tratta solo di capire per quanto tempo vi rimarranno – osserva -, mentre gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi stanno prezzando una ragionevole probabilità di rallentamento economico, ma non hanno motivo di esplodere. Per trarne vantaggio, a nostro avviso, è necessario avere nella propria allocazione obbligazionaria strumenti ad alto carry (rendimento/coupon). In questo caso, guardiamo alle obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi globali investment grade e all’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi globale di alta qualità, in quanto entrambi offrono livelli storicamente elevati di carry, rispettivamente superiori al 6% e all’8%”. Secondo l’esperto, l’aspetto sorprendente di questo scenario è che il cuscinetto di carry è così ampio da garantire un livello di breakeven molto elevato, per cui anche se lo scenario dovesse essere sfavorevole, i rendimenti dovrebbero essere comunque positivi, dando vita a quello che riteniamo essere un vantaggioso profilo di rendimento asimmetrico.
Cattermole si aspetta di rimanere nel terzo scenario, ‘tassi più alti più a lungo’, fino a quando i dati non si orienteranno definitivamente verso uno degli scenari. “Quale sarà, probabilmente diventerà chiaro nei prossimi sei mesi o giù di lì. Ma, fortunatamente, non c’è bisogno di temere il Cerbero economico, perché a nostro avviso il reddito fisso offre opportunità di rendimento interessanti per tutti e tre gli scenari”, precisa.
Peer l’esperto, l’elemento chiave per la performance consiste nell’essere posizionati in modo tale da ricevere un carry anche nell’attesa che si chiarisca quale sarà lo scenario che si verificherà: quando i dati inizieranno ad arrivare, la velocità del mercato sarà maggiore di quella della possibile riallocazione. Pertanto, è essenziale posizionarsi per tempo.
“Non vi sbagliate se pensate che tutto questo scenario abbia un focus sugli Stati Uniti. Sebbene le banche centrali siano state ampiamente coordinate, i cicli economici dei singoli Paesi si muovono a velocità diverse. Ad esempio, l’Europa sembra destinata a entrare in recessione prima degli Stati Uniti, mentre il Regno Unito è alle prese con dinamiche inflazionistiche più persistenti, che ritardano un cambio di rotta da parte della Banca d’Inghilterra. Per questo motivo siamo grandi sostenitori di un approccio globale e completamente flessibile, che risponda dinamicamente agli sviluppi macro e massimizzi le opportunità dei diversi cicli economici”, conclude Cattermole.
