Nel suo scenario di base, Robeco prevede un rendimento del 2,75% per un investitore in euro e del 5,75% per un investitore in dollari. La view
Il ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi del debito emergente in valuta locale è in bilico tra investment grade e high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi. Oltre alla duration e al rischio di credito specifico per Paese, una variabile che potrebbe essere molto rilevante è, secondo Peter Van der Welle, strategist del team multi asset di Robeco, il rischio di cambio locale. Infatti, i movimenti valutari continuano a contribuire in modo significativo ai rendimenti complessivi del debito in valuta locale dei Paesi emergenti (EMD LC).
Debito emergente in valuta locale, primo scenario
“Il nostro scenario di base vede gli EMD LC in difficoltà nell’attrarre afflussi fino al 2023, poiché le banche centrali dei mercati sviluppati continueranno ad inasprire la politica monetaria, mentre il dollaro contribuirà ancora all’inasprimento delle condizioni finanziarie globali”, spiega Van der Welle, che sottolinea come, oltre all’irrigidimento delle condizioni finanziarie, i differenziali d’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi continuano a svolgere un ruolo fondamentale nel determinare i rendimenti del debito emergente in valuta locale.
“Prevediamo – afferma – che i differenziali d’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi rimarranno elevati nei Paesi emergenti rispetto a quelli sviluppati a causa del peggioramento delle condizioni di scambio dovuto al rallentamento dei prezzi delle materie prime originato dalla recessione prevista per il 2023 negli Stati Uniti e dall’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi dei prezzi dei beni alimentari. Il trasferimento dell’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi indotta dai prezzi dei beni alimentari alla spesa per interessi sarà più pronunciato negli emittenti latino-americani come Brasile e Cile rispetto a quelli asiatici come Cina e Malesia”.
A detta dell’esperto, dopo il 2023 i differenziali di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi inizieranno a diventare più favorevoli per i mercati emergenti: avrà inizio una ripresa degli Stati Uniti, il rafforzamento della domanda aggregata globale migliorerà le partite correnti dei mercati emergenti e le valute dei Paesi emergenti inizieranno ad apprezzarsi; il dollaro, infine, entrerà in un mercato ribassista. Gli investitori prevedono un picco nei differenziali d’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi tra Paesi emergenti e sviluppati entro il 2024, ma già nel 2023 si prevede un’inversione dei rendimenti dei titoli di Stato dei Paesi emergenti.
“Secondo le proiezioni del Fmi per il periodo 2023-2027 – aggiunge Van der Welle -, oltre a una più modesta compressione dei rendimenti dovuta alla crescente concorrenza tra i flussi di capitale globali, alcuni emittenti EMD continueranno a registrare un doppio deficit. Secondo queste proiezioni, alcuni Paesi, tra cui Ungheria, Indonesia e Turchia, presenteranno sia un deficit fiscale che un deficit delle partite correnti nei prossimi cinque anni. Dato che le prospettive di crescita degli emergenti nel nostro scenario di base sono meno rosee rispetto alle previsioni del Fmi, permangono rischi di ribasso rispetto al consenso e gli investitori non saranno in grado di sfruttare appieno l’attuale rendimento di partenza del 6,8%”.
A detta dell’esperto, la compressione dei rendimenti sarà limitata anche in considerazione del maggiore rischio climatico negli emergenti. Il braccio di ferro tra la costruzione della resilienza climatica da un lato e la materializzazione degli shock climatici dall’altro potrebbe far pendere l’ago della bilancia verso premi di rischio più elevati per i Paesi a rischio più elevato. “Per il nostro scenario di base prevediamo un rendimento del 2,75% per l’EMD LC per un investitore in euro e del 5,75% per un investitore in dollari”, chiarisce.
Debito emergente in valuta locale, secondo scenario
In un’ipotesi rialzista, invece, l’esperto prevede che i differenziali di crescita e di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi siano più favorevoli ai Paesi emergenti che a quelli sviluppati. Svaniscono elementi come il grande differenziale del tasso di vaccinazione Covid tra emergenti e sviluppati, l’elevata volatilità dei consumi dovuta agli shock dei prezzi alimentari nei mercati emergenti e la crisi immobiliare in Cina, che hanno richiesto premi al rischio più elevati per l’esposizione al debito emergente in valuta locale.
“Alla fine del 2023, il sentiment dei consumatori cinesi potrebbe rimbalzare grazie alle indicazioni di ripresa del mercato immobiliare nazionale (che determina il 70% della loro ricchezza), proprio in un momento in cui l’immunità Covid è stata quasi raggiunta grazie ai vaccini a mRNA sviluppati a livello nazionale – analizza -. La ripresa delle importazioni cinesi è di buon auspicio per le economie asiatiche circostanti. Le partite correnti in percentuale del Pil migliorano grazie all’aumento delle esportazioni. In questo scenario, le valute degli emittenti EMD LC registrano un reale apprezzamento, aggiungendo quasi il 2% al rendimento totale su base annua”.
Tuttavia, poiché in questo scenario anche l’euro si apprezza, i guadagni valutari degli EMD LC per l’investitore europeo sono più limitati, con un rendimento totale del 4,25%. “Anche nell’ipotesi rialzista prevediamo ora una pressione al rialzo sui rendimenti degli EMD a causa di una maggiore concorrenza per attrarre i capitali internazionali e della determinazione del prezzo del rischio climatico, con quest’ultimo fattore in gran parte non correlato al rischio del ciclo economico. Ciò ha indotto a ridurre il rendimento di questo scenario rispetto allo scorso anno, oltre a scontare un contesto di liquidità in eccesso in diminuzione”, precisa l’esperto.
Debito emergente in valuta locale, terzo scenario
Infine, nell’ipotesi ribassista, una svolta precoce della Fed è inizialmente di buon auspicio per l’asset class, in quanto la Fed taglia i tassi all’1,5% per attenuare le conseguenze di una recessione nel 2023. “Ciò innescherà un deprezzamento del dollaro e allenterà le condizioni finanziarie – sostiene Van der Welle -. Tuttavia, la recessione del 2023 non riuscirà a raffreddare a sufficienza le pressioni sul mercato del lavoro statunitense, evitando così che i salari rincorrano i prezzi e l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi core cresca nuovamente nel 2025. Con l’avvio da parte della Fed di un secondo ciclo di inasprimento di politica monetaria entro il 2026, i rendimenti dell’EMD in LC aumenteranno, mentre le condizioni finanziarie globali peggioreranno notevolmente e si verificherà una seconda recessione negli Stati Uniti entro il 2027”.
“Poiché questa recessione sarà più profonda rispetto a quella prevista per il prossimo anno, la distruzione della domanda sarà significativa. I rendimenti degli EMD LC aumenteranno sostanzialmente verso la fine del 2027 a causa del deterioramento della sostenibilità del debito e dell’elevata incertezza politica dovuta alle tensioni tra Stati Uniti e Cina. In questo caso, i rendimenti per un investitore europeo saranno dello 0,5%”, conclude l’esperto Robeco.
