Dalla migliore qualità del credito ai tassi di default in calo: per Capital Group l’asset class offre delle opportunità, ma è necessario trovare un giusto equilibrio
L’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi è diventata un’asset class molto interessante per gli investitori ma le prospettive sugli investimenti in uno scenario caratterizzato da tassi in aumento, spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi ai minimi storici e un’economia in ripresa, devono tenere in considerazione una serie di fattori. Ne è convinta Shannon Ward, fixed income portfolio manager di Capital Group, secondo cui sono fondamentali in particolare cinque temi.
Il primo è che la qualità del credito è migliorata. Complessivamente l’universo high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi (ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi BB/Ba e inferiore) ha registrato un notevole miglioramento a lungo termine, soprattutto a partire dal 2019. Le società con ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi BB, il più alto assegnato agli emittenti high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi, rappresentano ora più della metà del mercato, rispetto a solo un terzo di vent’anni fa. Allo stesso tempo, le società con ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi CCC, che rappresentavano quasi un quarto del mercato nel piena crisi finanziaria del 2008-2009, ora rappresentano solo il 13%. “La crisi del Covid-19 ha creato numerosi fallen angel in cui non abbiamo mai potuto investire in passato, poiché si trattava di società consolidate nel mercato investment grade – spiega l’esperta -. Esempi in tale ambito sono Ford e alcune linee aeree. Queste società cicliche hanno emesso obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi con ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi e molte di loro hanno dovuto versare cedole molto elevate rispetto ai tassi di interesse dei prestiti nel mercato investment grade, rendendo queste obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi attraenti per gli investitori high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi che possono mantenere un’ottica di lungo termine”.
Il secondo aspetto da considerare sono i tassi di default in calo. Prima dell’avvento del Covid-19, i tassi di default dell’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi erano molto bassi. Dopo aver raggiunto un picco attorno al 14% all’apice della crisi finanziaria globale, in genere sono rimasti al di sotto della media storica annua di circa il 3%, a eccezione del periodo del 2015-2016, quando un collasso delle quotazioni petrolifere aveva provocato numerosi default nel settore energetico. Il tasso di default è aumentato nuovamente nel 2020, ma ha già iniziato a recuperare, e secondo la Ward le ragioni sono principalmente due. “In primo luogo – chiarisce -, la qualità degli emittenti è migliorata, aiutata in parte dall’ingresso di alcuni fallen angel di grandi dimensioni come Ford, Occidental Petroleum e Kraft Heinz. In secondo luogo, nel recente periodo di stress del mercato, il programma di acquisto di obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi della Federal Reserve ha sostenuto il mercato. Ciò ha consentito agli emittenti, inclusi quelli maggiormente colpiti dalle condizioni economiche create dalla risposta al virus, di rifinanziare il debito in scadenza e di emettere nuovo debito per sostenere le operazioni a tassi di interesse ragionevoli”.
Terzo punto: gli spreadNel mondo dei prestiti, per spread si intende il ricarico ch... Leggi creditizi sono influenzati dalle prospettive di ripresa economica. “Storicamente – osserva l’esperta -, il mercato high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi ha registrato risultati positivi nel corso del ciclo, soprattutto nei periodi di ripresa e di espansione economica e, in questo momento, dovremmo assistere a una crescita significativa. Gli emittenti con i bilanci più solidi potrebbero essere in grado di incrementare la capacità e far crescere i propri affari, oltre a poter accedere ai mercati dei capitali per rifinanziare il debito esistente o per coprire la spesa in conto capitale. Le società con un forte indebitamento potrebbero trovarsi in una buona posizione per registrare una crescita organica degli affari e ridurre l’indebitamento”.
Quarto fattore importante è che il mercato è diventato più diversificato. Secondo la Ward, l’asset class high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi ha subito numerose modifiche strutturali, cambiando in maniera significativa rispetto al mercato che ha preso piede durante il boom del leveraged buyout degli anni ’80, ma anche rispetto al mercato precedente alla crisi finanziaria di un decennio fa. “Uno dei principali cambiamenti è la maggiore diversificazione del settore – sottolinea -. Le telecomunicazioni e i media non dominano più il mercato high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi come in passato. Attualmente, i settori finanziario, materie prime, sanità, tecnologia, vendita al dettaglio e immobiliare occupano tutti una parte più grande del mercato. Il mercato high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi rappresenta ora l’economia statunitense nel suo complesso e non è più dominato da uno o due settori come in passato”.
Infine, quinto tema, l’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi è un’asset class a breve duration. “La duration media del mercato high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi è di circa quattro anni, contro i circa otto anni del credito investment grade – osserva la Ward -. La duration misura la sensibilità dei prezzi delle obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi alle variazioni dei tassi di interesse. Una duration più alta riflette pertanto una maggiore sensibilità. A causa della duration ridotta, il debito high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi è meno esposto all’aumento dei tassi di interesse spesso associato ai periodi di forte crescita. Tale aspetto, da solo, favorisce questa asset class rispetto ad altri segmenti del reddito fisso, oltre a creare opportunità di diversificazione. L’aggiunta di obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi a un portafoglio può ridurre la sua duration complessiva, offrendo allo stesso tempo possibilità di apprezzamento nei periodi di espansione economica”.
L’esperta fra quindi notare che la caratteristica principale delle economie e dei mercati di fine ciclo è l’assunzione di rischi eccessivi e che stiamo assistendo a questo fenomeno in numerose asset class. “Per gli investitori high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi, il miglioramento della qualità del credito potrebbe essere la risposta più semplice, ma ciò significherebbe assumere più rischi associati ai tassi di interesse. Allo stesso tempo, è necessario prestare attenzione ai titoli di credito più deboli – avverte -. Se l’economia o i mercati subiscono una flessione, non è consigliabile possedere una serie di società sensibili ai cicli economici e altamente indebitate, che potrebbero subire forti pressioni. Tuttavia, è molto costoso puntare eccessivamente sulla sicurezza e disporre di garanzie superflue contro rischi che non si materializzano. È pertanto necessario trovare un giusto equilibrio”.
Un settore che per la Ward è particolarmente interessante è quello delle materie prime, per via della sua sensibilità ai cicli economici: a suo dire, nell’universo high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi, vi sono numerose imprese di qualità nei settori delle materie prime e dei materiali.
“Un altro settore interessante è quello delle comunicazioni – conclude -: abbiamo assistito a un processo di maturazione in questo settore, come in quello energetico. Alcune delle società indebitate più deboli sono fallite, mentre altre hanno attraversato una fase di bancarotta e capitalizzazione. Le imprese che hanno resistito sono ora più forti, avendo rafforzato i bilanci e migliorato i ratingIl rating è una misura della capacità di uno Stato o di un... Leggi creditizi. Alcune di queste aziende potrebbero potenzialmente passare all’investment grade”.
