La domanda cruciale è se la sovraperformance del value sia solo un’esplosione o se si stia verificando un vero e proprio cambio di regime. L’analisi di Schroders
Nel 2022 i titoli value hanno battuto con un margine significativo quelli growth: l’indice Msci World Value ha superato l’indice Msci World Growth del 23%. Si è trattato del secondo anno solare consecutivo in cui il value ha superato il growth, dopo che in sette degli otto anni precedenti la performance era stata invece inferiore del 128%. La domanda oggi è se la sovraperformance del value sia semplicemente un’esplosione (un po’ prolungata) o se si stia verificando un vero e proprio cambio di regime che porterà a un ritorno al periodo di massimo splendore per i titoli a buon mercato. Per Ben Arnold, investment director di Schroders, ci sono tutti i presupposti perché il fenomeno destinato a durare.
Il value può continuare a sovraperformare?
Indovinare se il prossimo trimestre sarà più performante per i titoli value o growth è impresa ardua. Tuttavia, secondo Arnold, una guida che rappresenta un indicatore della performance a lungo termine tra i due è rappresentata dalle valutazioni relative. Il motivo? “La valutazione relativa tra growth e value tende a invertirsi nel tempo – spiega – . In altre parole, pochissime società costose continuano a diventare sempre più costose e pochissime società economiche diventano sempre più economiche. Analizzando la valutazione relativa tra growth e value per l’Msci World, vediamo che lo sconto mediano del value rispetto al growth è stato del 42% dal 1975. Si può notare che, ogni volta che lo sconto si sposta significativamente al di sopra o al di sotto di questo livello, interviene la mean reversion per riportarlo a questa mediana di lungo periodo”.
Nonostante la recente solida performance, il value è ancora scontato di circa il 60% rispetto al growth e molto al di sotto della mediana di lungo periodo. “C’è un solo precedente dell’attuale livello di dispersione delle valutazioni: l’era post-dotcom. I sostenitori dello stile value sperano quindi che la mean reversion continui a offrire un forte vento favorevole per la performance di questo settore”, fa notare.
È folle detenere titoli value in una fase di recessione?
Alcuni ritengono che il value potrebbe avere difficoltà a mantenere le sue recenti performance positive a causa della probabilità di una recessione. Le recessioni tendono a colpire maggiormente le società cicliche, quelle più sensibili al ciclo economico, e molte di esse sono titoli value, data la volatilità dei loro utili. “L’idea che, con l’avvento di una recessione, gli utili di queste aziende subiranno un calo, anche drastico, non è controversa – afferma Arnold -. Tuttavia, il mercato azionario di solito si muove in anticipo rispetto alle svalutazioni degli utili quando valuta le aziende, e ancora di più quando la recessione è ben segnalata, come nel caso attuale”.
In altre parole, bisogna essere pronti a comprare prima che il ciclo di downgrade degli utili sia completo. “Se si aspetta troppo – avverte -, il mercato starà già scontando l’altra faccia della recessione. A quel punto la valutazione si sarà già mossa e si sarà persa la maggior parte del rendimento. Per questo motivo è importante avere un orizzonte temporale sufficientemente lungo e scegliere in modo oculato le aziende sensibili dal punto di vista economico. La storia dimostra che cercare di individuare il momento esatto in cui si verificherà la svolta è un compito praticamente impossibile. Agli occhi dell’investitore value quindi è meglio essere in anticipo che in ritardo”.
Inoltre, a detta dell’esperto, l’ipotesi che detenere titoli value in una fase di crollo del mercato o di recessione sia una cattiva idea si basa sull’esperienza del recente periodo di quantitative easing e di tassi d’interesse bassissimi: non si riflette nei dati a lungo termine (né in quelli del 2022).
Investire nel value significa puntare solo su titoli finanziari e petrolio?
È vero che i settori finanziario ed energetico sono stati i principali artefici della forte sovraperformance del comparto value nel 2022. Tuttavia, Arnold sottolinea che il loro contributo alla sovraperformance totale del value nel 2022 è forse minore di quanto si possa pensare. “Della sovraperformance del 23% dell’indice MSsci World Value rispetto all’Msci World Growth, il 3,9% proviene dai settori finanziari e il 3,5% dall’energia, mentre il restante 16% è dovuto a tutti gli altri settori Gics (Global Industry Classification Standard), ad eccezione dell’immobiliare. Rispetto all’Msci World, i settori migliori degli indici value sono stati l’information technology, seguito dai servizi di comunicazione e dai beni di consumo discrezionali”, osserva.
A oggi, secondo l’esperto il mercato azionario globale offre una serie di opportunità interessanti con valutazioni convenienti, al di fuori delle banche e dell’energia. “La tecnologia statunitense – argomenta – ha registrato un calo dei prezzi delle azioniLe azioni sono titoli rappresentativi del capitale di una so... Leggi, non solo delle mega-cap tecnologiche, ma anche di prodotti e servizi di supporto come quelli nel settore della memoria. La Cina nel suo complesso ha chiaramente registrato un significativo sell-off. Altrove, i servizi di comunicazione rimangono valutati in modo interessante, così come una serie di aziende cicliche europee, come gli industriali tedeschi o i costruttori di case del Regno Unito, che si trovano su multipli depressi”.
“Sebbene l’energia e i titoli finanziari, in particolare le banche europee, continuino a far parte del set di opportunità value, il value non è una scommessa a senso unico su questi settori e si può ottenere una buona diversificazione settoriale mantenendo una certa disciplina nell’ambito delle valutazioni”, conclude Arnold.
