Secondo Tentori (Axa Im), inflazione e tapering rischiano di rovinare il party cui gli investitori sono abituati. Ecco come mettere al sicuro i portafogli
Per il mercato obbligazionario, il party in atto ormai da anni potrebbe volgere al termine. È la tesi di Alessandro Tentori, cio di Axa Im Italia, secondo cui a spegnere musica e riflettori potrebbero essere l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi in crescita e l’avvio del temuto tapering, ossia la riduzione graduale degli acquisti di asset da parte della Federal Reserve americana.
“Negli ultimi venti anni, l’indice Barclays/Bloomberg global aggregate, uno degli indici di riferimento, ha riportato una performance positiva in 8 anni su 10, a fronte di un risultato mensile positivo nel 61% dei casi – spiega Tentori -. Un dollaro investito venti anni fa avrebbe oggi un controvalore di 2.48 dollari, che in termini reali, cioè al netto dell’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi misurata negli Stati Uniti, equivale a circa due dollari del 2001”.
Per l’esperto, sono due i fattori che hanno contribuito a generare questo valore per gli investitori: la politica monetaria e la ‘grande moderazione’ dei tassi in inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi. E l’effetto si può notare in particolare nei sei anni di quantitative easing simultaneo della Fed e della Bce (cioè dal 2015 al 2020): in questo periodo, l’indice US Treasury ha chiuso in positivo ogni anno, per una performance media del 3.6% per anno.
È quindi lecito dunque domandarsi, per l’esperto, se questo party del mercato obbligazionario possa perdurare e quali potrebbero essere i fattori scatenanti per un’inversione di rotta. “Se è vero che l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi moderata a la politica monetaria espansionistica sono state alla base della super-performance del mercato obbligazionario – osserva -, allora un periodo di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi più lungo delle attese potrebbe essere una fonte di delusione per gli investitori. Potrebbe addirittura rivelarsi una arma a doppio taglio: da un lato l’erosione del valore attraverso la componente break-even, dall’altro attraverso la componente di duration che è a sua volta influenzata dalle aspettative sui tassi e dal premio a termine”.
Quanto all’indice dei prezzi, per Tentori ci apprestiamo a vedere il picco dei cosiddetti effetti di base da materie prime nei prossimi mesi, dopodiché i tassi di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi dovrebbero cominciare a scendere verso quel livello terminale che negli Stati Uniti sembra essere intorno al 2.3%. “Sono due le mie perplessità – chiarisce -: Il periodo di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi sopra le attese dura ormai da qualche trimestre e in ogni caso più a lungo di quanto i banchieri centrali avessero previsto a inizio anno; se l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi continuasse a salire o rimanesse a questi livelli nonostante la moderazione dell’effetto di base, allora saremmo tutti costretti a rivedere le nostre stime alla luce di variabili meno transitorie e più strutturali, come per esempio le aspettative di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi oppure l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi salariale”.
“Nel 2021 abbiamo già assistito all’effetto negativo sulle obbligazioniLe obbligazioni sono titoli rappresentativi del capitale di ... Leggi di una sorpresa di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi – prosegue -. Da inizio anno l’indice Barclays/Bloomberg global inflation-linked ha guadagnato il 3.1% in dollari (l’equivalente del 6.9% in euro), cioè una sovraperformance di ben 5.5 punti percentuali rispetto all’indice global aggregate. Va inoltre sottolineato che l’indice global inflation-linked ha una duration di circa 8.5 anni, non è quindi esente dall’effetto di duration. Ciononostante, la sorpresa di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi e le cedole variabili indicizzate all’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi hanno più che compensato l’effetto negativo della duration, effetto che è invece evidente dalla performance degli indici squisitamente nominali”.
In prospettiva, secondo l’esperto il rischio di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi e di una conseguente stretta di politica monetaria potrebbe essere sottostimato dagli investitori. “Una inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi più persistente delle attese potrebbe necessitare di una rapida inversione di rotta da parte dei banchieri centrali, probabilmente accompagnata da una perdita di credibilità. Inoltre, si porrebbe anche un grave dilemma di politica monetaria nel caso di un rallentamento della crescita oltre le previsioni attuali: alzare i tassi per combattere l’inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi o aumentare il Qe per ‘sostenere’ i mercati e l’economia?”, avverte. In ogni caso, per Tentori proteggere il portafoglio obbligazionario da questi rischi con una gestione attiva delle componenti di duration e di inflazioneCon il termine inflazione si indica l’incremento dei prezz... Leggi potrebbe rivelarsi la scelta giusta.
