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Stretta Fed verso l’epilogo: è ora di tornare alla duration

Secondo Nuveen, è il momento di chiudere le posizioni di sottopeso sulla duration nel reddito fisso. Un modo per farlo può essere quello di aggiungere obbligazioni societarie ig

Di Saira Malik, cio di Nuveen

L’epica lotta della Fed contro l’inflazione si avvicina al suo capitolo finale? Il libro magico protagonista del film fantasy del 1980 ‘La storia infinita’ racconta di un giovane guerriero che combatte il Nulla, una forza malvagia intenzionata a distruggere la terra di Fantasia. Un titolo e un riassunto della trama simili potrebbero essere facilmente applicati al presidente della Federal Reserve Jerome Powell e ai suoi colleghi che cercano senza sosta di debellare il flagello dell’inflazione. Naturalmente, l’inflazione non è “nulla” e i potenziali danni collaterali della politica monetaria aggressiva della Fed, ossia una possibile recessione, potrebbero portare questa storia economica molto reale a una conclusione tutt’altro che felice.

Saira Malik, Cfa, chief investment officer di Nuveen
Saira Malik, Cfa, chief investment officer di Nuveen

Ma mentre gli investitori preparano i loro portafogli contro la cosiddetta “recessione più attesa di tutti i tempi” già dall’inizio del 2022, la temuta flessione economica non si è ancora materializzata. Anzi, le aspettative del mercato sono attualmente favorevoli a un atterraggio morbido tra le recenti tendenze disinflazionistiche e i segnali di una graduale diminuzione della forza dei consumatori, come l’aumento del carico di debito. Inoltre, i dati sull’occupazione di agosto hanno rivelato un rallentamento delle assunzioni, un minor numero dei posti di lavoro disponibili e un aumento del tasso di disoccupazione, trainato da un incremento del tasso di partecipazione alla forza lavoro. L’insieme di questi fattori avvalora la tesi di un’imminente pausa nei rialzi dei tassi della Fed.

Un epilogo o un seguito dell’inflazione potrebbe complicare la storia. Il nostro scenario di base continua a prevedere (1) un ulteriore aumento dei tassi di 25 punti base in questo ciclo, nella riunione della Fed di settembre o in quella di novembre (propendiamo per quest’ultima), dopodiché ci aspettiamo che i tassi rimangano stabili ma elevati, probabilmente fino alla fine del prossimo anno; e (2) un atterraggio morbido o una lieve recessione nel 2024. La trama potrebbe infittirsi se i prezzi del petrolio dovessero continuare a salire, provocando una ripresa dell’inflazione headline e spingendo una Fed vigile a effettuare più di un rialzo dei tassi nel breve e medio termine.

Considerazioni sul portafoglio

Considerata la nostra prospettiva di moderazione dell’inflazione e della politica della Fed, riteniamo che i rendimenti, compreso quello del Treasury Usa a 10 anni, abbiano probabilmente raggiunto il massimo per questo ciclo di rialzo dei tassi. Il rendimento decennale ha tipicamente raggiunto il massimo negli ultimi mesi prima dell’ultimo aumento dei tassi della Fed, che in questo caso prevediamo avverrà entro il primo giorno di novembre. Questo scenario ci induce a ritenere che gli investitori debbano considerare di chiudere le posizioni di sottopeso sulla duration nel reddito fisso.

Un modo per farlo è aggiungere obbligazioni societarie investment grade, che hanno durate relativamente più lunghe rispetto al più ampio mercato del reddito fisso. Inoltre, il loro rendimento è attualmente vicino al 6% e si prevede che le insolvenze rimarranno basse. Siamo inoltre favorevoli ad assumere selettivamente rischio in altri settori del credito come i prestiti senior, il debito dei mercati emergenti e i titoli privilegiati, sebbene la duration di queste categorie sia inferiore a quella delle obbligazioni societarie.

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